来源：财经五月花沪深策略联盟
作者：顾欣宇
摘 要
黄金已实现连续三年强势上涨：2023年累计涨幅超13%，年末站上2000美元/盎司；2024年涨幅超过26%，年内高点接近2790美元/盎司；2025年涨势再提速，截至12月下旬现货黄金触及4500美元/盎司
截至北京时间12月24日10时35分，现货黄金报4506.28，站上4500美元/盎司，继12月22日站上4450美元/盎司后，快速刷新历史高位。
12月23日21时30分，尽管在超预期的美国三季度GDP增速（4.3%，创两年来最快增速）发布后，现货黄金短线走低5美元，报4486.58美元/盎司。但随后继续上涨，在12月24日7时35分左右突破4500美元/盎司关口。
黄金已连续三年上涨，且涨幅逐年显著扩大，呈现加速上行趋势。
值得注意的是，其他贵金属也同样强势。截至12月24日10时35分，白银报72.008美元/盎司，超过72美元/盎司高位，年内涨幅超过140%；现货钯金报1882.67美元/盎司，现货铂金报2348.61，双双创造新高。12月22日现货钯金站上1800美元/盎司，为2023年1月以来首次，2025年年内累涨超100%；而现货铂金也持续走高，自2008年以来首次升破2000美元/盎司，2025年累涨超120%。
广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，美联储官员态度偏谨慎但在新的主席上任后降息幅度会更大，叠加量化宽松的预期，对贵金属仍明确利好。
黄金年内涨超70%
黄金已经连续上涨了超过三年。黄金在2023年全年实现了超过13%的涨幅，年末成功站在2000美元/盎司的关键价位之上。进入2024年后，金价延续了强势格局，年内一度触及接近2790美元/盎司的高点沪深策略联盟，最终以超过26%的年涨幅为牛市画上句号。时间来到2025年，黄金市场的上涨动能依然充沛，并呈现出更加凌厉的势头，截至12月24日，年内涨幅超过70%。
中信建投12月22日发布研报表示，美国11月消费者物价指数（下称“CPI”）超预期降温，同比上涨2.7%，低于市场预期的3.1%，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，黄金、白银、铂钯等贵金属价格走强。
12月18日，CPI数据公布后，现货黄金价格一度跳涨，盘中触及每盎司4374.68美元的高点。虽然随后冲高回落，金价很快回吐部分涨幅，但截至12月19日收盘，当周金价仍实现超过0.8%的周度涨幅。
中信建投研报进一步表示，一面是充裕的流动性，一面是供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点。另外，基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视，甚至启用关税的手段获得这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动贵金属价格的上行。
华泰期货分析师进一步分析，亚洲方面，市场对日本央行加息预期已完成定价，加息落地后对全球整体市场未产生显著影响，同时也不构成对贵金属价格的明显利空。
而从投资主体来看，高盛12月19日认为，美国利率下降带来的周期性支撑体现在更多私人投资者，即2022至2024年期间一直作为黄金净卖家的交易所交易基金（下称“黄金ETF”）投资者，开始与央行争夺有限的黄金储备。
海通国际11月发布的研报显示，2025年三季度，投资需求、金饰制造和央行购金是全球黄金的主要需求来源。全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，加之金条与金币需求连续第四个季度突破300吨，共同推动了黄金总需求的上涨。此外，尽管2025年前三季度的央行累计购金量为634吨，较去年同期的724吨有所放缓，仍然维持在220吨的高位，环比增长28%。
触及4500美元后将如何
多个机构认为，4500美元/盎司远不是金价的最高点。
高盛12月19日预计，随着投资者的加量购买，美国金融投资组合中黄金份额每增加1个基点，就会使黄金价格上涨1.4%。到2026年12月黄金价格还将上涨至4900美元/盎司。
而摩根大通给出了更乐观的估计。它认为，关税不确定性，叠加黄金ETF与各国央行的强劲需求，推动金价在2025年升至4000美元以上的创纪录高位，而中国保险巨头的新需求，可能会帮助金价在2026年底触及5055美元。
2025年2月7日，国家金融监督管理总局发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许10家保险机构开展资金投资黄金业务试点，分别是人保财险、中国人寿、太平人寿、中国信保、平安产险、平安人寿、太保产险、太保寿险、泰康人寿、新华人寿。招商证券研究团队2025年2月的测算数据显示，预计10家试点公司最多将为黄金业务市场带来约2000亿元的投资资金。
有市场分析认为，2026年持续的央行购金需求仍然会支撑金价。世界黄金协会2025年6月的报告显示，逾九成的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。这一比例创下自2019年首次针对该问题进行调查以来的最高纪录，同时也较2024年的调查结果上升了17个百分点。
摩根大通预计，2026年央行购金量约为755吨，尽管低于过去三年超过1000吨的峰值，仍远高于2022年前接近400-500吨的平均水平。
摩根大通认为，央行购金的下降主要是央行的机械性调整，而非结构性转变。当金价达到每盎司4000美元或以上时，央行只需购入较少吨数的黄金，便能将储备占比调至理想水平。投资者和央行每季度的净买入量需突破350吨，金价才可能上涨。在此基础之上，净买入量每再多出100吨，就会带动金价环比上涨约2%。
也有分析师和机构对黄金未来走势呈谨慎看法。世界黄金协会在对2026年金价的预测中，展现了相对保守的态度，提出了三种可能情景。若利率下行叠加美元走软，配合市场避险情绪升温，金价有望实现5%至15%的温和上涨。若美债利率下降、地缘政治紧张局势加剧以及显著的避险需求叠加，将为金价提供异常强劲的支撑作用，推动其大幅上涨15%至30%。然而，也存在另一种可能性，即美债收益率上升、美元走强以及风险偏好回升，将对黄金构成显著压力，导致投资者兴趣大幅减退。随着对冲仓位的解除与投资需求的疲软，黄金市场前景可能明显转空，金价面临5%到20%的回调压力。
（作者为《财经》研究员）
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责任编辑：秦艺 沪深策略联盟
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